大众汽车或将收购国轩高科股份，加快电动化攻势

1. 大众汽车或将收购国轩高科股份，加快电动化攻势

日前，有消息称大众汽车将收购电池制造商国轩高科股份有限公司（简称“国轩高科”）20%的股份，以此进一步布局中国电动汽车市场。

援引国外媒体报道，在未来数周内，大众汽车计划通过折扣私募股权配售方式，收购国轩高科20%的股份。从目前国轩高科28亿美元的市值来看，如果大众汽车计划收购国轩高科20%股权，预计需要斥资5.6亿美元。
实际上，2019年8月就有消息称，大众汽车正在寻求在华新投资，投资对象或是中国汽车零部件供应商，目标是希望在华拥有更多的市场竞争力。
随着大众汽车首款纯电动车ID.3的问世，大众汽车将加速电动化步伐。此前，大众汽车曾表示，预计到2023年底实现100万辆电动车，预计到2025年实现150万辆电
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2. 外媒曝大众或入股国轩高科，到底是谁在暗地里在“哄抢”中国电池？

此事算是一种商业手段，主要是由于现在中国推广新能源电池，结果此政策退坡，7月新能源汽车（以电池为主的混合能源汽车）市场首现负增长，但并没有阻挡外资品牌对于中国新能源电池市场的“跑马圈地”。继丰田汽车与比亚迪官宣，宣布战略合作，共同探讨纯电动车及动力电池开发之后，大众也毫不示弱，外媒传出其也正在酝酿布局新能源上游电池领域的新动作。

虽然双方均没有对这一消息回应，但是资本市场却反响强烈。23号外媒传闻曝光之后，国轩高科股价迅速拉升，最终收盘高涨5.96%。此外，国轩高科同大众在华合作伙伴江淮有着很强的合作联系，而江淮汽车同日也有一波上涨行情，在7月份销量暴跌27%之后，股价收盘上涨1.45%。

值得注意的是，就在不久之前，大众刚刚被曝出有意收购特斯拉股权，但随即遭到了大众官方的辟谣。德国《经理人杂志》日前报道称，大众汽车集团CEO赫伯特·迪斯（Herbert Diess）有意收购特斯拉部分股份。但大众汽车官方发言人否认了这则传闻，称完全是无中生有。无论是特斯拉，还是中国的新能源电池企业，大众频频被传闻笼罩并非偶然，这表明传统车企正在全面提速新能源市场。作为千万辆级的全球汽车巨头，如何保证足够的电池供应，是摆在大众、丰田这样体量的车企面前的共同难题。

在2019世界新能源电池汽车大会上，大众集团CEO迪斯打卡中国，表示计划今年在中国推出14款电动汽车，同时他认为到2028年，大众计划生产的2200万辆电动汽车中将有一半以上为中国制造。除了电池，大众此前已经在中国布局了一系列电动汽车相关产业。6月份， 大众在天津的自动变速器工厂开始生产APP290动力电机和DQ400e混合动力变速器，而这两款变速器将成为大众国产新能源汽车的核心零部件。丰田汽车同样动作迅猛，8月份，外媒报道称，丰田汽车旗下的Primearth EV Energy公司将在中国建立一家全新的电池工厂。

3. 加快在华电动化攻势 大众欲收购国轩高科20%股权？

（文/张钰翊）大众想通过投资中国汽车零部件供应商，以加快在华电动化攻势一事，从2019年8月便有小道消息传出。当时传出，备选的供应商包括电池生产商国轩高科。近日，这一消息再次被路透社提起，称大众汽车将收购国轩高科20%的股份，以加速进军中国市场。

传闻称，在未来数周内，大众计划通过折扣私募股权配售的方式，收购国轩高科的股份。目前，国轩高科的市值为28亿美元，而大众计划收购的该公司20%的股份价值约5.6亿美元。如果传闻属实，那么在收购国轩高科股份后，大众或将成为其第二大股东，持股20%，仅次于持股25%的珠海国轩贸易有限责任公司。

为什么选择国轩高科，一方面原因来自于国轩高科实力过硬。在动力电池领域，国轩高科是仅次于宁德时代和比亚迪的电池供应商，其铁锂电池制造全球领先。此外，据目前已公开的数据显示，2019年前三季度，国轩高科实现营收51.52亿元，同比增长25.75%，发展势头相当强劲。
另一方面，也是源于大众计划加速电气化转型的需求。目前，大众正在全球范围内推进“TOGETHER 2025+”战略，计划在2029年之前向市场推出共计75款纯电动产品，预计销量达到2600万辆。其中，基于MEB平台的纯电动销量将达到2000万辆，PPE平台的高端电动车车型将达到600万辆。

在中国，大众计划到2025年推出30款新能源汽车，实现新能源汽车占整体产品组合至少35%的比例；在2025年实现新能源汽车销量达150万辆的目标。时间行走的速度比我们想象得更快，若想实现目标，支持新能源产品大面积铺开，必须要有稳定的电池供应。国轩高科是一个好的选择。

尽管目前双方的回应较为暧昧，未明确到底是否将要入股，入股多少。但可以肯定的是，大众想要“加速业务改革，以避免成为另一家诺基亚”的决心相当之坚定。而未来，车企与供应商联手布局的场景，也会越来越多。
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4. 大众或将收购国轩高科20%股份 加速在中国市场的电动化进程

为加速在中国市场的电动化进程，大众汽车或将收购中国电动汽车电池生产商国轩高科股份有限公司20%股份。此次交易或将使大众成为首个直接持有中国电池生产商股份的车企，并且也将促使其完成2025年之前在中国出售150万辆新能源汽车的年度目标，其中包括插电混动车型。
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5. 国轩高科停牌欲为大众入股铺路，我国电池格局要变四强争霸？

5月19日，我国动力电池供应商国轩高科公告宣布临时停牌，停牌原因在于正在筹划股权转让事宜，据种种迹象显示，本次股权转让很有可能就是大众汽车要入股国轩高科。
此举会对我国的动力电池格局产生深远影响，作为目前在我国销量最好的合资品牌，大众汽车一直非常重视我国市场，但是此前因为战略判断和深陷“排放门”，导致在电动汽车上赶了个晚集，这对全球销量最高的大众集团，显然是难以接受。好在自己财大气粗，马上投入巨资打造出了MEB平台，而且欢迎其它车企一起共享。
根据大众公布的电动车计划，要在在未来10年内生产70款电动车型，总产量目标为2200万辆。这背后需要大量的电动供应。为此，大众也准备了400亿美元的电池采购计划，要在不同的电池供应商进行采购，但毕竟需求量太大，导致供应商很难满足这样的需求，大众只能既当爹又当妈，前段时间还传出了自研电池的计划，但很有可能是看到了其中的难度，以及高昂的时间成本，让大众又有了“借鸡下蛋”的想法。
然后就有了大众和国轩高科那些不能说的秘密，直到这次国轩高科停牌发出公告。
目前，我国的动力电池厂商，正在经历洗牌的局面，马太效应越发明显。数据显示，今年4月我国动力电池装机量约为3.61GWh，其中排名前三的宁德时代、LG化学和比亚迪就占了约81%，第四名的中航锂电出货量仅为136.88MWh，而国轩高科仅排名第五，电池装机量为88.53MWh，出货量并不是很多，越发边缘。
而大众汽车入股之后，肯定会让目前我国的动力电池格局从三国鼎立变成四强争霸，根据4月电动车销量数据显示，大众高尔夫 EV在我国市场的销量超过了2000台，插电混动车型更是有四款车型进入了销量榜前十，在大好形势下，对电池需求非常迫切。后续ID系列上市，肯定会让国轩高科的出货量暴涨，搅动目前的电池供应商格局。
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6. 大众为什么要入股国轩高科？

随着电动化进程的推进，大众的电池采购计划也在不断加码。今年7月，大众表示其电动汽车电池的订单金额将达500亿欧元，已确定的主要电池供应商包括宁德时代、瑞典Northvolt、韩国SKI、三星SDI和LG化学。

今年4月，大众汽车CEO赫伯特·迪斯（Herbert Diess）在上海对记者表示，中国市场将作为大众的生产中心和研究中心发挥更加重要的作用。该公司计划到2028年在全球交付2200万辆纯电动汽车，其中一半以上在中国制造。国轩高科的发言人对此拒绝置评。今年4月，该公司表示一直在与一家“一线国际品牌”进行谈判，但没有透露细节，因为双方签署了保密协议。

作为战略评估的一部分，大众还考虑扩张其在中国的三家汽车制造合资企业。该公司曾表示，将与中国合作伙伴在移动出行方面展开合作，并计划为中国的大城市新增一个更小的电动汽车平台。在这种背景下，如果国轩高科与大众合作，不仅可以获得更多资金，还能为其品牌赢得更大的影响力。目前，国轩高科为包括北汽和吉利汽车在内的中国本土汽车制造商供应电池。

为了保证电池的稳定供应，大众也在考虑建立自己的电池生产工厂。今年5月份，大众汽车集团的监事会和管理董事会批准了近十亿欧元的投资，将与合作伙伴在德国共同建立电池工厂，该工厂与特斯拉和松下的Gigafactory 1项目类似，将建在德国下萨克森州的萨尔茨基特。

7. 国轩高科：大众入局，打造输变电和新能源双引擎，业绩拐点将现？

 获取本报告PDF版请见文末 (出品方/分析师： 西南证券 韩晨  ) 
   合肥国轩高科动力能源有限公司为当下国轩高科股份有限公司（下称“公司”）的全资子公司，成立于2006年5月，公司是国内最早从事新能源 汽车 动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一，拥有核心技术知识产权。
      主要产品包括磷酸铁锂和三元材料及电芯、动力电池组、输配电产品等。
   2015年，公司借壳东源电器上市。
       公司控制权较为集中，决策通道顺畅。 
   公司实控人为李缜先生，直接持有10.53%的股份，同时通过南京国轩控股集团有限公司间接持有公司15.28%的股份。李缜及其一致行动人李晨合计拥有公司32.73%的表决权。大众入局，国际合作将提升公司治理能力。
   2020年5月28日晚，公司公告与大众中国股权转让方案，内容包括：（1）现金转让李缜及珠海国轩0.56亿股；（2）大众参与公司定增，比例为发行前30%，考虑转债转股后，转让股份为3.84亿股。
   此后，大众将持有公司26.47%的股份，成为第一大股东，但承诺暂时放弃增发获得的表决权，仅行使转让获得的13.2%的表决权。
   因此，公司实控人将仍为拥有18.2%表决权的李缜先生。2021年4月6日，公司发布公告称“2020年度非公开发行股票申请”已经通过中国证监会审核。
   2021年7月6日，公司发布公告称，为引进战略投资者，5位董事及董事会秘书辞职，原董事会 9 位董事晋升 4 位，除董事长李缜外，还有两位目前是公司的技术负责人，另外一位则是在去年 7 月底迎来的首位“大众系”董事。预计未来公司董事会 9 位董事将由原管理团队 5 人和“大众系”4人组成。
       公司与城市积极合作，绑定高层次人才。 
   公司所在的安徽省合肥市在 2021 年大力推进高层次人才与优质企业的引进工作，对于在公司工作的高层次人才、博士、硕士及全日制本科毕业生均有极高的租房、购房补贴，高达60 万元；同时对于公司从市外柔性引进的研发人员，按时付工薪的30%给予企业引才补贴，高达 50 万元。 
   据统计，目前合肥在新能源 汽车 产业领域，已经相继布局了 50 多个新能源 汽车 重大项目，上下游 120 余家企业，形成了涵盖整车、关键零部件、应用、配套的完整产业链。
      同时，公司在2018年底发布了员工持股计划，约占公司当时已发行总股本的0.7%，持股计划总人数约300人。预计2019、2020、2021年底分别解锁40%、30%、30%，解锁期的业绩考核目标为：当年公司营业收入分别不低于100亿元、130亿元、160亿元，持股计划解锁期业绩考核设定目标高，2019、2020年均未达到目标，预计2021年业绩距目标仍有一定差距。 
    2021年公司经营出现转机，下游需求旺盛推动营收高增。 
   公司自2015年上市以来，营业收入从27.5亿元增长至67.2亿元，复合年均增长率约20%。受补贴影响，2016年至2019年市场对于能量密度较低的磷酸铁锂电池偏好下降，导致营收增长缓慢。顺利抵御2019年退补风险后，公司2020年营业收入67.2亿元，同比增长36%。
      公司韧性极强，在2020年初的疫情中快速恢复，在2020年Q3营业收入同比增长率回正。客户需求增加，排产节奏良好，2020年营收增长率遥遥领先同业公司。2021年H1实现营业收入35.5亿元，同比增长47%。
       公司客户结构改善，盈利能力反转。 
   公司 2016 年至 2019 年，归母净利润逐年下降，由 2016 年的 10.3 亿元下降到 2019 年的 0.5 亿元，在营业收入略有增长的基础上归母净利润却不足 2016 年的 5%，原因在于：（1）期间每年存在大额的存货跌价损失；
   （2）期间每年存在大额的应收账款坏账损失；
   （3）2018、2019年共三次发行债券，且存在超过 28 亿保证借款，导致利息费用高企。
   2021 年 H1，公司实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长33%。
       潮水褪去，方知谁在裸泳。 
   随着补贴潮水褪去，2021年留下的更多是技术领先、产品优质的主流车企，公司客户结构也随之升级。
   据起点锂电大数据显示，公司下游客户与行业龙头 CATL 有较多重叠，资金充裕，因此，预计公司未来的应收账款占比及回款速度会有较大改善。
      近三年，同业龙头 C 应收账款占营业收入比重维持在20%左右，公司因与其共享大部分下游客户，因此预计未来 3 年内公司应收账款占比将持续修复至同等水平。
       公司业务逐年收拢，集中发展动力电池业务。 
   2015 年至 2020 年，公司电池组业务营收占公司总营收比重上升明显，在 2020 年单项收入达到 62.8 亿元，占比超过 93%。
   预计未来公司将深耕锂电池市场，集中发力从而实现规模效应。
       公司业务逐年收拢，集中发展动力电池业务。 
   2015 年至 2020 年，公司电池组业务营收占公司总营收比重上升明显，在 2020 年单项收入达到 62.77 亿元，占比超过 93%。预计未来公司将深耕锂电池市场，集中发力从而实现规模效应。
       公司治理向好，对补贴依赖度减弱，2021 年扣非后将重新实现盈利。 
   自 2016 年来，公司盈利能力逐年下滑。2016 年至 2020 年，公司销售毛利率下降22pct，但在 2021 年 Q1 上游原材料普遍涨价的基础上仍能够坚守住25%的毛利率水平，证明公司在行业内议价能力较强，原材料布局深远，具有较强的抗风险能力。
       公司期间费用占比改善，销售费用率下降明显。  
   销售费用：2020年公司销售费用达到历年最低水平，除去“物流成本”重新分类侧面贡献外，疫情原因造成的差旅、接待费用的下降也促使当年销售费用大幅降低。 
   管理费用：2020年公司管理费用率较 2019 年有明显下降，回归 2018 年水平。公司研发费用率较高，始终保持在6.5%以上，2020 年接近 5 亿元的研发支出使得公司能够保持较强的研发水平，并对潜在的技术路线有一定的布局。
      财务费用：18国轩绿色转债02（1880236.IB）已于今年 6 月到期，H2 公司财务费用压力将有一定的减轻。公司未来两年的财务费用仍会受较高利息费用的拖累，18 国轩绿色债 01（1880001.IB）将在 2023 年 Q2 到期，届时公司的财务费用率将进一步改善。
   除去 2019 年，2016 年至 2020 年公司的期间费用率均在21%~22%范围内，随着今年营业收入高增，期间费用维持往年水平，预计未来公司期间费用率将稳中有降。
       公司经营性现金流回正，盈利确定性高。 
   2020年，公司经营性现金净流量 6.85 亿元，其中，经营活动现金流入 44.39 亿元，同比下降18%，经营活动现金流出 37.54 亿元，同比下降 39%。主要得益于购买商品、接受劳务支付的现金从 2019 年的 45.55 亿元下降至 25.87 亿元，同比下降 43%。
       公司库存消化顺利，客户质量改善助力公司实现更多现金储备。 
   2020年，公司“营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金”、“营业成本与购买商品、接受劳务支付的现金”变动趋势均存在较大差距。 
   其中，营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金变动趋势不一致，据公司披露，主要源于产品销售周期、客户结构及货款结算方式等变化引起。2020年，公司以应收票据背书转让方式支付供应商货款同比上期有所增加，体现了下游客户总体质量与信誉的提升极大地减少公司现金的占用。
      营业成本与购买商品、接受劳务支付的现金之间的巨大差值则受益于公司库存情况的改善。截至2020年底，公司存货账面余额较2019年末减少约7.2亿元（主要为发出商品），减少幅度为17%。
   据公司披露，存货净减少额影响当期现金流金额为27.2亿元。公司在2021年积极推进生产体系数字化管理，且积极开拓低速车市场进一步消化库存电池，未来公司将实现“零库存（产成品）”。
       下游电动车销售向好，公司应收账款周转率即将回升。 
   公司应付账款周转率逐年下降，至 2020 年达到 1.2 次/年，接近 历史 最低水平。自 2015 年至 2019 年，公司应收账款周转率连年下降，公司一致解释为“公司对商用车客户的销售收入占比较高，商用车客户受政府财政支出和政策调整影响较大，回款周期一般较长”。
   2021 年 H1 公司应收账款周转率较 2020 年同期上涨 0.16 次，预计今年应收账款周转率将在 2020 年回暖的基础上有进一步改善。
          3.1 关键假设：  
    假设 1： 
   公司新基地如期投产，2021年、2022年、2023年销售/装机比分别为90%、85%、80%. 
    假设 2： 
   我国2021年、2022年、2023年动力电池装机量分别为120GWh、170GWh、240GWh，随着市场对于高品质磷酸铁锂电池的需求增加，公司装机份额略有提升，分别为5.6%、5.8%、6.0%，此外储能、电动两轮车等细分市场公司市占率维持稳定。 
    假设 3： 
   行业供需矛盾缓解，公司原材料布局推进，动力电池单价及单位成本均逐年下降。 
    假设 4： 
   今年公司输配电产品业务在2020年低基数的基础上增长迅速，2022年、2023年以30%、20%的增长率随需求稳步增长。 
   基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表：
       3.2 相对估值 
   我们选取动力锂电池行业的三家龙头公司，2021年三家公司平均PE为83倍，2022年平均PE 为65倍。
   公司磷酸铁锂电池组业绩将继续保持高速增长，同时布局三元路线，优化公司产品结构，进一步增强公司业绩确定性。未来三年公司总收入复合增长率为44%。
      1）公司产能未能如期释放的风险； 
   2）原材料价格持续上涨，部分物料供应紧缺的风险； 
   3）供过于求，市场竞争加剧的风险； 
   4）坏账损失的风险。
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      报告属于原作者，我们不做任何投资建议！ 
    报告原名：《 配套电池放量在即，业绩拐点将现 》 
    出品方/分析师：  西南证券 韩晨 
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8. 52亿入股国轩高科 大众汽车将成国内第3大电池供应商最大股东

4月21日，大众或将收购国轩高科股份，持股从20%增至30%。这一消息曝出后，国轩高科午后一度涨逾9%。据知情人士透露，将通过定向增发不超过30%的股份及协议转让部分股权的方式成为国轩高科的第一大股东，并将在未来三年内进一步成为国轩高科的控股股东。

据相关人士透露，此前由于受全球新冠病毒疫情影响，收购国轩高科的计划一度延缓，大众受监管层再融资新规的条件放宽，德国大众集团将通过定向增发不超过30%的股份及协议转让部分股权的方式成为国轩高科的第一大股东。
此前有消息称，大众计划通过折扣私募股权配售方式，收购国轩高科20%的股份。按目前国轩高科28亿美元的市值来计算，大众收购20%股份价值约5.6亿美元。
如今，传大众收购国轩高科30%的股份的话，那么其价值约为7.4亿美元（约合人民币52.4亿元），完成收购后，大众将成为国轩高科的第一大股东。
之前，大众汽车CEO迪斯曾公开表示，“计划到2028年在全球交付2200万辆纯电动汽车，其中一半以上在中国制造。”由此来分析，未来大众在国内将重点布局新能源汽车产品，而中国拥有更广泛的新能源市场，同时在新能源动力电池方面也有着众多的资源优势。

同时，大众汽车之所以在众多电池供应商中选中国轩高科，其一是国轩高科在2019年动力锂电池装机量达到3.24Gwh，居国内前三，其现有年产能为16Gwh，规划产能达35Gwh，基本可以满足大众汽车短期内的需求。
不仅如此，国轩高科与江淮大众同样位于安徽合肥，通过江淮大众，大众汽车与国轩高科之间和合作也会更便于开展，地方政府对大众汽车与国轩高科之间的合作支持，也会进一步带动地方经济发展。
如今，大众或将收购国轩高科股份已获大众集团董事会批准，将通过定向增发及股权转让的方式成为国轩高科的第一大股东。双方或将在未来的新能源电池方向进行合作，或许也能够为大众即将推出的ID3产品带来一线生机。
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